自然，我们近期也就看到了部分联储官员开始吹风 11 月不降息的可能；但美国货币政策的主观因素开始增多，使得判断变得更加复杂。从纯经济因素的角度看，我们倾向于年内剩余降息幅度是 0 或者 25begp；即随着长端美债上行，降息预期的下修或还将继续。
eg 责任编辑：郭建
还需要考虑的一点是，迄今为止的经济数据即使受到了降息的刺激，更多也是从“信心”层面传导；进入 dQ4 之后才会逐渐看到降息的实际传导作用，这意味着更多的需求和更高的通胀风险。
通d胀是经济运行的结果，我们认为这种“按下葫芦浮起瓢”的分项表现恰恰体现出了美国经济的整体韧性。
具体来说，9 月看到了半年来首次核心商品的回正（0.17%，前值-0.17%），背后反映出美国二手车需求的稳定和去库（价格战）的演进；看到了住房通胀（0.22%，前值 0.52%）的大起大落，对 CPI df贡献明显下降；还看到了医保、交运等前期主要贡献项的反弹。
我们认为现在这个时点的美国经济数据或可以支撑 11 月暂停降息。但 9 月 FOMC 会议纪要已经说明很多：在官员意见分歧很大时，鲍威尔是明确的主导者；经济因素给了鲍威尔更多操作空间的情况下，大选结果之于他而言将更具有参考价值。
因此本月通胀超预期与上月住房通胀一己之力推动不同，更多是依靠其余与消费更相关的分项的反弹，以及核心商品去通胀的逆转。如果本月住房通胀不异常疲软的话，核心通胀有上行至 0.4%的风险。
格隆汇10月24日｜花旗表示，微软股价过去一季落后，因投资者关注资本开支增加、平庸的云业务Azure增长及每股盈利增长放缓。该行对销售商及业务伙伴的渠道调查显示，微软季度业务稳定，该行料微软季度业绩或略胜预期。该行预期，市场将在下半财年云服务及人工智能需求迹象及管理层重申资本开支及回报的言论中，对公
尽管联储降息的节奏存在较大的不确定性，但利率下行仍是大概率事件。随着降息的进行，我们认为实际薪资增速连续正增长支撑了服务消费支出的下限，而 5%左右的储蓄率决定着耐用品消费修复的上限，这两者都将给通胀带来明显上行风险。
随着降息的进行，实际薪资增速连续正增长支撑了服务消费支出的下限，而5%左右的储蓄率决定着耐用品消费修复的上限，这两者都将给通胀带来明显上行风险。还需要考虑的一点是，迄今为止的经济数据即使受到了降息的刺激，更多也是从“信心”层面传导；进入Q4之后才会逐渐看到降息的实际传导作用，这意味着更多的需求和更高的通胀风险。联储的两难局面还在延续，我们认为年末通胀的翘尾效应，内生经济动能的维持，以及失业率的连续下行都意味着当前的美国经济比联储SEP中预测的要更热。
我们认为值得重视的还有未来潜在罢工对通胀的影响。此类罢工-追赶式加薪或成为未来一段时间常态，这也是对通胀反弹的潜在支撑，且并不遥远。
从三个月平均环比折年的角度，住房，超级核心通胀，核心商品等主要类目都在反弹。
同时，这份报告反映出的逻辑是清晰的：在 Q3 实际 GDP 预计增长 2.5%-3%的背景下，我们认为去通胀并不是一件“理所应当”的事情；增长和通胀本就是利率限制性不足的一体两面，去通胀进程的停滞甚至短期扭转才应该是常态。
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风险提示：美国劳动力供给修复不及预期，美元指数波动超预期，美国降息幅度超预期，美国储蓄率估计偏差较大。

联储的两难局面还在延续，我们认为年末通胀的翘尾效应，内生经济动能的维持，以及失业率的连续下行都意味着当前的美国经济比联储 SEP 中预测的要更热。
美国 9 月总体 CPI 环比录得 0.18%（预期 0.1%），核心 CPI 录得 0.31%（预期 0.2%），均小幅超出预期。但比起总体读数，我们认为本次 CPI 分项构成略显意外：过往两个月贡献较大的住房通胀再次大幅回落，但其余分项“接棒”助推核心通胀连续三个月反弹。